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2025年A股上演了牛市行情，但今年的牛市卻與以往的牛市存在明顯的區(qū)別。過(guò)去，A股的牛市屬于齊漲齊跌的走勢(shì)，今年的牛市卻更傾向于結(jié)構(gòu)性牛市，也可以稱為局部牛市。簡(jiǎn)而言之，今年的牛市只有一部分股票與板塊走出牛市，但仍然有不少股票處于逆勢(shì)下跌的走勢(shì)。

最具代表性的是消費(fèi)股。在大盤(pán)指數(shù)大漲接近20%的背景下，2025年消費(fèi)板塊卻不漲反跌，一批消費(fèi)龍頭股票基本上錯(cuò)過(guò)了今年的牛市行情。

(資料圖)

除了消費(fèi)股之外，作為過(guò)去有著牛市旗手稱號(hào)的券商股，今年以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)同樣跑輸同期市場(chǎng)指數(shù)的漲幅。與滬指相比，券商股的平均漲幅大概跑輸滬指10%以上，跑輸深證成指約25%以上。

房地產(chǎn)股不行、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈公司持續(xù)筑底、消費(fèi)股步入寒冬、券商股停滯不前等等，這一系列的現(xiàn)象并不像牛市行情應(yīng)有的表現(xiàn)。在科技股狂歡的背后，多數(shù)板塊與上市公司股票卻跑輸同期市場(chǎng)指數(shù)，今年的A股牛市似乎比以往任何時(shí)候的牛市都要難操作。

回顧最近20年時(shí)間的A股牛市，最容易賺錢的是2006年至2007年。

受益于當(dāng)年股權(quán)分置改革的影響，疊加同期經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，A股市場(chǎng)走出了一輪大牛市行情。上證指數(shù)從2005年的998點(diǎn)飆升至2007年的6124點(diǎn)，短短兩年時(shí)間股市漲了數(shù)倍，很多人的第一桶金從這一輪牛市獲得。

2006年至2007年的大牛市，我認(rèn)為屬于最純潔的牛市。因?yàn)椋?dāng)年牛市啟動(dòng)之初，A股的總市值不到20萬(wàn)億，A股上市公司總數(shù)量只有1000多家。而且，最重要的是，當(dāng)年的A股市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)很多的創(chuàng)新工具，機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者之間，接近公平的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

在相對(duì)公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，結(jié)合當(dāng)年股市容量比較小的特點(diǎn)，當(dāng)年的A股牛市幾乎是全民賺錢的狀態(tài)。

2015年的杠桿牛市，雖然投資難度較2007年提升不少，但賺錢難度依然遠(yuǎn)低于現(xiàn)在。

2010年以后，A股市場(chǎng)新增了不少創(chuàng)新工具，方便了機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。到了2015年，各類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具逐漸豐富起來(lái)，而且當(dāng)年A股的股市容量已經(jīng)遠(yuǎn)高于2007年。即使如此，在杠桿牛市開(kāi)始啟動(dòng)之后，投資者依然可以輕松享受牛市的成果，因?yàn)楫?dāng)年A股市場(chǎng)的流動(dòng)性大幅改善，大部分股票都獲得了較好的流動(dòng)性溢價(jià)。所以，與2007年相似，2015年的A股牛市仍然屬于齊漲齊跌的行情，也是投資者輕松賺錢的牛市。

2019年至2021年，A股市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的牛市行情。當(dāng)年的結(jié)構(gòu)性牛市，賺錢效應(yīng)與投資機(jī)會(huì)集中在權(quán)重白馬股身上。對(duì)部分股票而言，開(kāi)始出現(xiàn)了漲幅跑不贏同期市場(chǎng)指數(shù)的現(xiàn)象。

2020年前后的A股市場(chǎng)，股市估值偏低，但股市容量卻呈現(xiàn)出快速攀升的跡象。與此同時(shí)，量化交易策略在這個(gè)時(shí)候開(kāi)始快速發(fā)展，量化交易占整個(gè)市場(chǎng)的交易額開(kāi)始穩(wěn)步提升。

2020年前后A股市場(chǎng)的流動(dòng)性不及2015年的流動(dòng)性水平，但股市容量卻遠(yuǎn)高于2015年。在量化策略開(kāi)始盛行、增量流動(dòng)性無(wú)法完全滿足存量股票的流動(dòng)性需求的背景下，也加劇了A股結(jié)構(gòu)性牛市的運(yùn)行格局。在結(jié)構(gòu)性牛市的背景下，2019年至2020年的A股牛市只有千點(diǎn)左右的上漲空間，與2007年、2015年的牛市漲幅差距很大。

即使2020年A股市場(chǎng)的賺錢難度開(kāi)始明顯提升，而且整體漲幅比較有限，但不少投資者依然可以嘗到牛市的甜頭。

2024年至2025年，A股市場(chǎng)再次步入牛市行情，但這一輪牛市的投資難度明顯高于以往的幾輪牛市。

截至2025年三季度末，A股市場(chǎng)的總市值已經(jīng)突破了百萬(wàn)億元，而且A股上市公司數(shù)量達(dá)到了5500家，有1500家左右的新增上市公司在過(guò)去五年時(shí)間里完成上市。換言之，這一輪A股牛市，建立在股市容量快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，但股市日均成交額只是略高于2015年的高峰水平。

為何2025年的結(jié)構(gòu)性牛市更難賺錢？

除了現(xiàn)有增量資金無(wú)法完全滿足存量上市公司的流動(dòng)性需求之外，各類創(chuàng)新工具、量化策略的快速崛起，也促使頭部專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者更具有交易優(yōu)勢(shì)。與之相比，散戶投資者的交易優(yōu)勢(shì)更弱了，根本無(wú)法與頭部專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行實(shí)力較量。

在這一輪結(jié)構(gòu)性牛市之中，A股市場(chǎng)更傾向于機(jī)構(gòu)化、頭部化的運(yùn)行特征。機(jī)構(gòu)投資者抱團(tuán)取暖，而且抱團(tuán)的對(duì)象集中在科技、AI領(lǐng)域。與之相比，其他包括消費(fèi)、券商、房地產(chǎn)等行業(yè)，卻因缺乏了資金的關(guān)照，股價(jià)也持續(xù)保持低迷的運(yùn)行趨勢(shì)。

A股牛市賺錢難度越來(lái)越高，結(jié)構(gòu)性牛市可能成為了未來(lái)A股市場(chǎng)的運(yùn)行主基調(diào)。在機(jī)構(gòu)投資者掌握交易優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)的背景下，對(duì)散戶投資者而言，應(yīng)該放開(kāi)一周一次的T+0交易規(guī)則，滿足散戶投資者的日內(nèi)糾錯(cuò)需求。