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《投資者網(wǎng)》蔡俊

越來越多的醫(yī)藥上市公司被擺上交易牌桌，他們的實(shí)控權(quán)被明碼標(biāo)價(jià)，上演一場(chǎng)資本盛宴。

【資料圖】

10月，三家企業(yè)宣布計(jì)劃轉(zhuǎn)讓實(shí)控權(quán)。與其說這是一次集中爆發(fā)，不如說這是醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期積累下的深度洗牌趨勢(shì)。冰凍三尺，非一日之寒。新老玩家交替賽道之際，行業(yè)的自我變革啟動(dòng)。

深度洗牌

10月，亞太藥業(yè)公告，控股股東富邦集團(tuán)及一致行動(dòng)人與星浩控股及一致行動(dòng)人簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。原控股方將所持14.62%股份，作價(jià)8.26元/股協(xié)議出讓。同時(shí)，新實(shí)控人擬以最高7億元包攬定增，發(fā)行價(jià)5.11元/股，較停牌前折價(jià)約一成。以此計(jì)算，星浩控股方面將合計(jì)16億元入主亞太藥業(yè)，持股比例超20%。

同期，多瑞醫(yī)藥披露實(shí)控權(quán)的變更。原控股方與自然人王慶太、崔子浩、曹曉兵（三人為一致行動(dòng)人）簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓方將以32.064元/股，合計(jì)7.59億元拿下控股權(quán)。要約收購(gòu)?fù)瓿珊螅召?gòu)人及其一致行動(dòng)人最多合計(jì)持有多瑞醫(yī)藥53.9%股份。

接二連三的實(shí)控權(quán)變更大戲，還未結(jié)束。同月，盟科藥業(yè)召開臨時(shí)股東大會(huì)，表決通過海鯨藥業(yè)以定增方式成為該企業(yè)的實(shí)控人，發(fā)行價(jià)6.3元/股，合計(jì)10.33億元。

三家上市公司控制權(quán)迭更的本質(zhì)，既是中小藥企在政策與市場(chǎng)雙重壓力下的生存抉擇，也是產(chǎn)業(yè)資本重新配置資源的必然結(jié)果。深度洗牌之際，行業(yè)的發(fā)展邏輯也呈現(xiàn)共性。

其中最重要的，業(yè)績(jī)虧損是上市公司被交易的核心催化劑。2019年至2024年，亞太藥業(yè)的扣非歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損25億元；2024年多瑞醫(yī)藥由盈轉(zhuǎn)虧，虧損態(tài)勢(shì)延續(xù)至今年上半年；自2021年上市起，盟科藥業(yè)虧損超13億元。

如果說持續(xù)性的虧損導(dǎo)致不斷承壓的現(xiàn)金流是壓垮上市公司的稻草，那么存量資產(chǎn)就是留給上市公司原實(shí)控人或管理層的一線生機(jī)。以亞太藥業(yè)為例，其擁有114個(gè)制劑批文及成熟的生產(chǎn)線。至今未盈利的盟科藥業(yè)，具備創(chuàng)新藥康替唑胺及完整研發(fā)管線。同樣的資產(chǎn)價(jià)值，多瑞醫(yī)藥也擁有上市創(chuàng)新藥及管線。

在這場(chǎng)你退我進(jìn)的博弈中，從交易設(shè)計(jì)可看出收購(gòu)方的意圖也更意味深長(zhǎng)，既要穩(wěn)定控制權(quán)，也得向上市公司夯實(shí)發(fā)展的資金動(dòng)力。

比如星浩控股以“轉(zhuǎn)讓+定增”的組合深度綁定亞太藥業(yè)，海鯨藥業(yè)直接以定增方式計(jì)劃拿下盟科藥業(yè)20%股權(quán)及董事會(huì)主導(dǎo)權(quán)，甚至一度遇到原第一大股東的強(qiáng)烈反對(duì)。

而細(xì)究這些新入主人的背景，又呈現(xiàn)雙重維度。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化驅(qū)使傳統(tǒng)賽道的企業(yè)家擠入創(chuàng)新藥賽道。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)的玩家也需要實(shí)體資產(chǎn)夯實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈。

比如即將拿下多瑞醫(yī)藥的王慶太，在河北區(qū)域主營(yíng)自行車零配件加工產(chǎn)業(yè)。欲控股盟科藥業(yè)的海鯨藥業(yè)前身是南京市魚肝油廠，后被張現(xiàn)濤和張現(xiàn)偉兄弟收入囊中，以家族化方式管理。稍有不同的是，入主亞太藥業(yè)的星浩控股實(shí)控人邱中勛，藥兜網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO，主營(yíng)醫(yī)藥數(shù)字產(chǎn)業(yè)。

轉(zhuǎn)讓潮非一日之寒

莎士比亞曾言，世上的悲劇同出其源，但撬動(dòng)內(nèi)核的因素各有不同。亞太藥業(yè)、多瑞醫(yī)藥與盟科藥業(yè)的控股權(quán)更迭，共性之外因各自發(fā)展軌跡呈現(xiàn)鮮明的獨(dú)特性，構(gòu)成了中小藥企生存困境的三類樣本。

亞太藥業(yè)的困境源于歷史包袱與戰(zhàn)略失焦的疊加。2015年，該企業(yè)收購(gòu)上海新高峰，后者因財(cái)務(wù)造假導(dǎo)致亞太藥業(yè)陷入虧損。2022年，富邦集團(tuán)成為新實(shí)控人，但因缺乏醫(yī)藥運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)未能扭轉(zhuǎn)核心頹勢(shì)。

多瑞醫(yī)藥的危機(jī)，是單品依賴的戰(zhàn)略脆弱性。作為新銳藥企，其核心產(chǎn)品醋酸鈉林格注射液的市占率曾高達(dá)80%以上。但2024年該產(chǎn)品中選國(guó)采后價(jià)格驟降，導(dǎo)致上市后該企業(yè)未能推出有競(jìng)爭(zhēng)力新單品的問題放大。本質(zhì)上，多瑞醫(yī)藥的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)志著單純依賴首仿品的發(fā)展路徑徹底失效。

而盟科藥業(yè)的控權(quán)爭(zhēng)奪，添加了內(nèi)部管理的戲碼。作為科創(chuàng)板“抗生素第一股”，該企業(yè)核心問題并非品種缺陷——康替唑胺已實(shí)現(xiàn)1.3億元年銷售，而是治理結(jié)構(gòu)缺位。上市后，盟科藥業(yè)長(zhǎng)期處于“無實(shí)控人”。同時(shí)，自有銷售團(tuán)隊(duì)覆蓋有限，核心產(chǎn)品依賴代工生產(chǎn)，疊加特殊使用級(jí)抗菌藥的處方限制，商業(yè)化進(jìn)展遠(yuǎn)不及預(yù)期。

換言之，本輪上市公司控權(quán)轉(zhuǎn)讓潮是一場(chǎng)長(zhǎng)期動(dòng)因的集中爆發(fā)，由政策調(diào)控、市場(chǎng)演變與資本重構(gòu)形成多重合力，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入深度整合期，推演出三個(gè)趨勢(shì)。

其一，“以量換價(jià)”的政策將同質(zhì)化產(chǎn)品的利潤(rùn)空間大幅壓縮，從而對(duì)對(duì)缺乏核心技術(shù)的中小藥企形成致命沖擊。

其二，政策的趨向引導(dǎo)行業(yè)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。醫(yī)藥行業(yè)正從“仿制藥紅利期”轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)期”，研發(fā)投入門檻持續(xù)提升，單一企業(yè)難以覆蓋“研發(fā)—生產(chǎn)—銷售”全鏈條成本。

比如盟科藥業(yè)生產(chǎn)能力與銷售網(wǎng)絡(luò)的缺失成為發(fā)展瓶頸，多瑞醫(yī)藥需要突破單品依賴的產(chǎn)品矩陣升級(jí)。

其三，資本退潮加速創(chuàng)新藥企的價(jià)值重估。前幾年資本狂歡期涌入生物醫(yī)藥領(lǐng)域的資金正逐步退潮，未盈利創(chuàng)新藥企面臨融資困境。

另一面看，具備持續(xù)資金實(shí)力的產(chǎn)業(yè)資本有機(jī)會(huì)趁機(jī)入場(chǎng)。這種資本結(jié)構(gòu)的切換，既解決了創(chuàng)新藥企的資金缺口，也推動(dòng)行業(yè)從“資本驅(qū)動(dòng)”向“產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)”回歸。

歸根結(jié)底，行業(yè)在政策重塑與產(chǎn)業(yè)升級(jí)壓力下開始自我革命。雖各家路徑各異，但共同指向 “資源整合與能力升級(jí)”的核心命題。洗牌不會(huì)一蹴而就，控權(quán)轉(zhuǎn)讓事件仍將持續(xù)上演。但可以確定的是，醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)從單一產(chǎn)品比拼升級(jí)為全鏈條資源整合能力的較量。（思維財(cái)經(jīng)出品）■