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新一期“麻辣粉”上桌。據央行官網披露，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕， 11月15日央行開展一年期8500億元中期借貸便利（MLF）操作和7天期1720億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。MLF、逆回購中標利率分別為2.75%、2%，均維持不變。

這也是在8月、9月縮量續作MLF后，央行近期又一次縮量操作MLF，而10月也是等量開展，并未擴大投放規模。隨著本月MLF落地，市場降準預期落空。更有分析人士指出，MLF利率維持不變，預示本月LPR利率不變概率增大，短期全面降準、降息可能性下降，5年期LPR報價仍有調降可能。

【資料圖】

MLF縮量1500億元

由于11月MLF到期量高達1萬億元，創有歷史記錄以來最高峰，因此備受市場關注。從央行實際操作來看，本月央行并未等量續做MLF，低于市場預期。

11月15日，央行操作8500億元MLF，相較到期量，投放規模縮減1500億元?？s量續做MLF的同時，央行還同步開展了1720億元的逆回購操作。11月15日到期逆回購規模為20億元，短期流動性實現凈投放1700億元。

此外，央行還在公告中提到，11月以來央行已通過抵押補充貸款(PSL)、科技創新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元，中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華告訴北京商報記者，11月MLF縮量續作，主要是市場中長期流動性充足，本次MLF縮量1500億元，但續作的8500億元MLF工具，加上PSL、再貸款工具資金，中長期流動性投放超過1.1萬億元，中長期流動性投放是增加的；另一方面，10月金融統計數據等也反映實體經濟融資需求偏弱，一定程度抑制金融機構對中長期的流動性需求。

“央行加大逆回購操作，主要是近日市場利率有所上升，反映銀行間短期流動性有所收斂，央行靈活操作，適度加大短期流動性投放，滿足金融機構需求，穩定市場預期，平穩資金面?！敝苊A解釋道。

中國民生銀行(600016)首席經濟學家溫彬表示，央行通過中長期MLF續做、PSL和再貸款工具投放、高額短期公開市場操作（OMO）投放相結合，有助于呵護流動性合理充裕，平穩跨越特殊時點。當前國內需求復蘇仍偏弱，寬信用的持續性仍依賴于寬松流動性的支持，且以特定領域發力助力經濟企穩回升仍是當前著力點。

溫彬指出，預計后續央行仍將根據各時點的流動性和利率變化，靈活、精準地進行精細化調控，既不允許大水漫灌，也不允許市場利率大幅波動。

明年初降準概率更高？

9月以來，隨著央行利潤上繳以及留抵退稅結束，財政支出力度放緩。隨后10月是繳稅大月，疊加月內5000億元專項債發行，流動性開始邊際收緊。為此9月和10月下旬，央行加大OMO投放量以維穩流動性，每個月近萬億元投放也僅使得月末資金面處于中性偏緊狀態。

進入11月后，資金利率并未如期回落，資金利率快速上行，資金面仍保持在偏緊狀態。根據中國外匯交易中心數據，11月15日，上海銀行(601229)間同業拆放利率（Shibor）各個品種全線上漲。其中，隔夜Shibor上漲20.7基點，報1.8530%；7天Shibor上漲8.3基點，報1.9290%；14天Shibor上漲9.50基點，報1.9690%。

基于上述因素，市場對于央行降準撫平市場流動性更為期待。本月縮量等價的MLF操作，讓市場預期落空了。溫彬指出，央行的此次操作，雖然使降準的預期落空，但兼顧了中長期和短期流動性供需的平衡，并強化了定向和結構性支持。顯示出公開市場操作的精細化水平進一步提升，達到了維護流動性合理充裕、防止資金繼續淤積和空轉套利、以結構性領域發力拉動經濟企穩回升，以及兼顧內外平衡的多重目的。

對于此次降準預期落空，溫彬分析稱，或主要源于以下因素:一是引導資金利率逐步回歸政策利率中樞符合央行意圖，當前資金利率仍在政策利率下方，降準的必要性不高；二是高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源，央行要管住貨幣總閘門；三是目前實體融資需求仍不強，如果降準會造成資金的持續淤積，容易引發資金空轉和套利行為。此外，貨幣政策節奏還受到內外均衡、政策利好等因素影響。

周茂華同樣表示，短期全面降準可能性下降。根據最新金融統計數據，10月M2同比維持高位，反映目前貨幣信貸總量增長適度。近期接連出臺穩樓市、支持小微企業增量接續政策，以及本次等量續作MLF，也反映出銀行體系流動性保持適度充裕。

“主要是目前國內經濟面臨復雜環境，僅靠央行降息措施可能難以達到預期效果。目前關鍵是引導金融機構降低實體經濟融資成本，同時兼顧外部均衡?！敝苊A直言，相對于全面降準降息，央行更注重引導金融機構挖掘LPR改革潛力，同時發力結構性工具，加大實體經濟薄弱環節和重點領域支持。

溫彬則預計，結合歷史經驗和實際情況看，明年初再次降準的必要性和概率更高。在年初地方政府專項債提前發行、信貸節奏加快以“早投放早受益”等影響下，流動性或進一步收斂，需要適時降準予以配合；且此時美聯儲加息步伐將放緩，對國內貨幣政策的掣肘也有所減輕。

5年期LPR仍有調降可能

基于MLF的錨定作用，11月MLF操作利率保持不變，也意味著當月LPR報價基礎未發生變化。

周茂華指出，MLF利率維持不變，預示本月LPR利率不變概率增大。主要是此前接連出臺紓困、擴內需政策，接下來首要目標還是落實落細一攬子政策措施，充分釋放政策紅利。同時，監管引導金融機構繼續加大薄弱環節和重點領域支持，擴大有效需求。

根據央行發布的10月金融統計數據，10月住戶貸款減少180億元，其中與居民房貸相關的中長期貸款收縮幅度較大，中長期貸款增加332億元，同比減少3889億元。

另一方面，近期央行、銀保監會發布的《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》引發熱議，金融支持政策全面加碼，也讓市場對于房市發展更為關注。5年期以上LPR則與房市政策密切相關。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，9月包括活期存款利率在內，商業銀行啟動新一輪存款利率下調，而且下調幅度整體上明顯大于4月開啟的年內首輪存款利率下調。這意味著近期銀行資金成本會出現較大幅度的邊際下行，增加報價行下調LPR報價加點的動力。

王青預期，著眼于四季度及明年初穩增長、控風險，推動樓市盡快出現趨勢性回暖勢頭，我們判斷監管層近期將引導報價行下調5年期LPR報價，其中最早有可能在本月21日落地。當前企業貸款利率明顯低于居民房貸利率，且各類結構性支持政策工具豐富，都會引導企業貸款利率持續下行，由此年底前1年期LPR報價有望保持穩定。這也將在一定程度上為5年期LPR報價更大幅度下調騰出空間。

北京商報記者 廖蒙