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第一上海發布研報稱，維持時代電氣（03898）“買入”評級，目標價55.0港元。該行預計公司2025-2027年收入278億/309億/346億元，增速為11.7%/11.1%/12.0%；凈利潤分別為41.0億/45.8億/50.6億元，增速為10.7%/11.8%/10.4%。

第一上海主要觀點如下：

25年前三季度業績穩健

收入188.3億元，同比增長14.9%；歸母凈利潤27.2億元，同比增長10.9%；扣非凈利潤26.1億元，同比增長30.9%。分業務看：軌道交通業務實現收入103.1億元，同比增長9.2%；新興裝備業務實現收入人民幣84.3億元，同比增長22.3%，其中基礎器件收入38.4億元，同比增長30.4%，新能源發電收入15.9億元，同比增長25.3%，新能源汽車電驅18.7億元，同比增長9.3%。前三季度公司綜合毛利率同比提升3.1個百分點至32.4%，主要為收入結構變化所致。

軌交業務平穩增長，維保占比提升，新業務高速成長

國鐵客運客運量屢創新高，帶動25年動車組招標超預期，訂單持續交付推動業績平穩增長。以舊換新政策推動老舊內燃機車陸續煺出市場，給機車帶來持續增量需求。25年前三季度維保業務占軌交收入比例約22%，相比去年同期高速增長，看好國鐵和城軌的維保需求釋放。此外，公司在軌交領域持續拓展新領域，通信信號、其他軌道交通裝備收入高速增長，有望形成新的增長極。

半導體新工廠滿產，新能源發電、汽車電驅趨勢向好

宜興新工廠在25年中達成3萬片/月滿產，收入實現高速增長。株洲8英寸碳化硅產線正推進設備搬入工作，預計2025年底實現產線拉通。新能源發電事業部獨立運作，已實現小幅盈利，未來將憑藉與中車和株洲所的業務合作，在光伏、儲能PCS上有更多業務拓展。汽車電驅合作主流車企，站穩第一梯隊，新突破奇瑞、上汽等客戶，25Q3交付量顯著提升。