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近期，公募FOF(基金中基金)由于產(chǎn)品清盤、頭部基金經(jīng)理離職等動(dòng)態(tài)成為行業(yè)焦點(diǎn)。中國證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至8月13日，今年以來已有11只FOF宣布清盤，8月以來已有多只FOF觸發(fā)清盤預(yù)警。此外，F(xiàn)OF基金經(jīng)理“清盤式”卸任的案例接連出現(xiàn)，其中不乏管理規(guī)模曾經(jīng)達(dá)到百億元的頭部FOF基金經(jīng)理。

FOF一向有基金專業(yè)買手的美譽(yù)。回溯公募FOF一路跌落神壇的過程，業(yè)內(nèi)人士總結(jié)說，一方面，權(quán)益市場(chǎng)長期震蕩是FOF規(guī)模萎縮的主要因素;另一方面，早期部分FOF產(chǎn)品在實(shí)際運(yùn)作中沒有按照投資基準(zhǔn)進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)配置，行業(yè)口碑受到了一定影響。并且，很多FOF基金經(jīng)理所謂的資產(chǎn)配置只是做輪動(dòng)策略，缺乏宏觀研判與統(tǒng)籌，導(dǎo)致FOF相較于其他類型基金沒有體現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)。

雖然目前市面上FOF產(chǎn)品線的定位還不是特別清晰，但業(yè)內(nèi)共識(shí)是要根據(jù)投資基準(zhǔn)進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)配置。此外，F(xiàn)OF需要找好產(chǎn)品定位，優(yōu)化考核標(biāo)準(zhǔn)，將不同產(chǎn)品的定位差異化，形成不同特色。FOF的特點(diǎn)是分散投資和大類資產(chǎn)配置，未來FOF領(lǐng)域也應(yīng)該圍繞這兩點(diǎn)進(jìn)行創(chuàng)新。

清盤預(yù)警頻發(fā)

8月13日，恒越基金披露了恒越匯優(yōu)精選三個(gè)月混合(FOF)清算報(bào)告。該發(fā)起式產(chǎn)品成立于2021年7月16日，基金合同生效滿三年后，資產(chǎn)凈值低于2億元，觸發(fā)基金合同約定的合同終止事由，合同自動(dòng)終止，且不得通過召開基金份額持有人大會(huì)的方式延續(xù)。

值得注意的是，恒越匯優(yōu)精選三個(gè)月混合(FOF)是恒越基金旗下的唯一一只FOF產(chǎn)品。成立之初，該基金規(guī)模為9576.55萬元;2021年三季度末，該基金規(guī)模曾短暫超過1億元，此后一路縮水;最后運(yùn)作日的該產(chǎn)品規(guī)模僅有2947.30萬元。三年存續(xù)期內(nèi)，該基金總收益率為-37.17%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，恒越匯優(yōu)精選三個(gè)月混合(FOF)已經(jīng)是今年以來宣布清盤的第11只FOF產(chǎn)品。除中歐盈選進(jìn)取3個(gè)月持有、國投瑞銀興順3個(gè)月持有、新華精選成長主題3個(gè)月持有期、浙商匯金卓越優(yōu)選3個(gè)月、鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年外，其余FOF均因未滿足發(fā)起式產(chǎn)品成立三年后資產(chǎn)凈值不低于2億元的要求而清盤。

今年8月以來，南方景氣楚薈3個(gè)月持有、博時(shí)養(yǎng)老目標(biāo)日期2035三年持有、銀河悅寧穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有、南方浩升穩(wěn)健優(yōu)選6個(gè)月持有、中歐星選一年持有等多只FOF的資產(chǎn)凈值連續(xù)低于5000萬元，基金管理人已發(fā)布公告提示可能觸發(fā)基金合同終止情形。

在產(chǎn)品端頻頻亮起清盤紅燈的同時(shí)，管理端的人才隊(duì)伍也在不斷調(diào)整。今年以來，浦銀安盛基金陳曙亮、匯添富基金袁建軍、國泰君安資管丁一戈、平安基金易文斐、招商基金雷敏、博時(shí)基金麥靜、農(nóng)銀匯理基金周永冠等多位FOF基金經(jīng)理，均已卸任旗下所有產(chǎn)品。部分基金經(jīng)理管理規(guī)模一度高達(dá)百億元以上，卸任前規(guī)模已普遍縮水至不足三成。

生不逢時(shí)與惡性循環(huán)

回溯國內(nèi)FOF的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，2021年至2022年，F(xiàn)OF管理規(guī)模跟隨權(quán)益市場(chǎng)行情實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，規(guī)模一度突破2000億元。然而近年來總體規(guī)模持續(xù)下滑，截至今年6月末，F(xiàn)OF整體規(guī)模已不足1400億元。

盈米基金研究院量化研究員張琦煒分析，權(quán)益市場(chǎng)長期震蕩是FOF規(guī)模萎縮的主要因素。不少公募FOF都有主動(dòng)權(quán)益基金的配置比例(下限)限制，同時(shí)也有業(yè)績基準(zhǔn)做考核，實(shí)際上不可能做幅度特別大的擇時(shí)操作，仍以做相對(duì)收益為主。外加權(quán)益市場(chǎng)輪動(dòng)速度加快等因素，對(duì)于偏配置思路的FOF產(chǎn)品短期影響較大。

滬上某大中型公募機(jī)構(gòu)FOF基金經(jīng)理向中國證券報(bào)記者透露，早期很多FOF產(chǎn)品在實(shí)際運(yùn)作中沒有按照投資基準(zhǔn)進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)配置，產(chǎn)生了非常大的偏離。“尤其對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，這樣的偏離會(huì)導(dǎo)致他們難以對(duì)FOF產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益特征的刻畫，會(huì)使得其投資組合面臨非常大的風(fēng)險(xiǎn)暴露，所以FOF在機(jī)構(gòu)端的口碑受到了很大的影響。”

該FOF基金經(jīng)理坦言，F(xiàn)OF本來就有較高的投資門檻，投資者對(duì)于投資收益、回撤、波動(dòng)等多方面需要整體進(jìn)行考量，所以零售端本來就需要很長的時(shí)間去接受和認(rèn)可這樣的產(chǎn)品類型。再加上近些年市場(chǎng)行情較為極端，很多FOF產(chǎn)品階段性跑輸主流指數(shù)，那么對(duì)于更看重短期收益的零售端而言，F(xiàn)OF產(chǎn)品就更難得到認(rèn)可。

FOF從誕生之初，就被公募行業(yè)賦予實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的厚望。但在該FOF基金經(jīng)理看來，市場(chǎng)上真正具有資產(chǎn)配置意識(shí)和資產(chǎn)配置能力的人才非常少，很多FOF基金經(jīng)理其實(shí)只是在做輪動(dòng)策略，而缺乏宏觀研判與統(tǒng)籌，這也導(dǎo)致FOF相較于其他類型基金沒有體現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)。

“而且這樣還會(huì)形成惡性循環(huán)，很多FOF產(chǎn)品的管理規(guī)模非常迷你，基金經(jīng)理認(rèn)為規(guī)模小、更靈活，更方便做輪動(dòng)，迷你規(guī)模加速觸發(fā)了FOF基金經(jīng)理的短視行為。”雖然做資產(chǎn)配置的核心邏輯并不難，就是“不把雞蛋放在一個(gè)籃子里面”，但是該FOF基金經(jīng)理直言，其實(shí)很多基金管理人無法辨別資產(chǎn)配置和擇時(shí)輪動(dòng)的區(qū)別。

對(duì)于那些選擇清盤的FOF產(chǎn)品，該FOF基金經(jīng)理認(rèn)為，這和政策規(guī)定要求基金公司自行承擔(dān)資金運(yùn)營成本密切相關(guān)。相比其他類型的基金，F(xiàn)OF需要獨(dú)立的基金會(huì)計(jì)系統(tǒng)支持，所以基金公司需要組建專門的基金會(huì)計(jì)團(tuán)隊(duì)來負(fù)責(zé)，所以就會(huì)涉及規(guī)模效應(yīng)的問題。如果FOF業(yè)務(wù)規(guī)模太小，那么公司付出的人力成本可能很難覆蓋，可能就會(huì)選擇清盤。

中國證券報(bào)記者在和多家公募機(jī)構(gòu)的交流中還了解到，目前國內(nèi)FOF基金經(jīng)理的門檻并沒有想象中的那么高，很多中小型公募機(jī)構(gòu)本身FOF業(yè)務(wù)規(guī)模就不大，公司能夠給出的條件一般，有些招聘來的FOF基金經(jīng)理水平較為一般，所以該領(lǐng)域里面的人才流動(dòng)較為頻繁是很正常的事，部分從業(yè)者還會(huì)覺得在中小型機(jī)構(gòu)的從業(yè)性價(jià)比較低。

不做偏離基準(zhǔn)的資產(chǎn)配置

結(jié)合近期FOF的持倉情況來看，天相投顧基金評(píng)價(jià)中心梳理發(fā)現(xiàn)，其中債券類資產(chǎn)占比較高，而例如大宗商品、REITs等資產(chǎn)占比較低，因此在一定程度上很難充分體現(xiàn)出資產(chǎn)配置的優(yōu)勢(shì)，但這種情況也和目前的市場(chǎng)環(huán)境以及投資者的認(rèn)可度有關(guān)。

不過，張琦煒注意到，目前FOF的資產(chǎn)配置組合覆蓋面正在擴(kuò)大。此前，F(xiàn)OF的資產(chǎn)組合以國內(nèi)“股+債”為主，而目前已經(jīng)包含了國內(nèi)權(quán)益固收、海外權(quán)益固收、商品等多類資產(chǎn)，特別是以美股為代表的海外權(quán)益ETF以及諸多美元債產(chǎn)品等已經(jīng)進(jìn)入不少FOF的重倉配置名單?？傮w來看，大部分產(chǎn)品很少進(jìn)行大幅擇時(shí)，受制于合同規(guī)定、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)要求以及QDII額度等問題，也不會(huì)出現(xiàn)過大倉位超配的情況。

雖然目前市面上FOF產(chǎn)品線的定位還不是特別清晰，但業(yè)內(nèi)多家頭部FOF團(tuán)隊(duì)達(dá)成了基本的共識(shí)，就是要根據(jù)投資基準(zhǔn)進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)配置。

張琦煒建議，F(xiàn)OF需要找好產(chǎn)品定位，優(yōu)化考核標(biāo)準(zhǔn)，尤其低風(fēng)險(xiǎn)的FOF相對(duì)來說更適合做成絕對(duì)收益導(dǎo)向產(chǎn)品，應(yīng)該淡化全市場(chǎng)排名考核的影響。部分靈活型、股債平衡型產(chǎn)品更應(yīng)該發(fā)揮倉位靈活擇時(shí)等優(yōu)勢(shì)，將不同產(chǎn)品的定位差異化，形成不同特色。

在天相投顧基金評(píng)價(jià)中心看來，F(xiàn)OF的特點(diǎn)是分散投資和大類資產(chǎn)配置，未來FOF領(lǐng)域也應(yīng)該圍繞這兩點(diǎn)進(jìn)行創(chuàng)新，比如提升專業(yè)能力，力爭(zhēng)選擇出能夠創(chuàng)造超額收益的基金標(biāo)的，同時(shí)積極開拓新的可投資產(chǎn)，比如在REITs、大宗商品、海外投資基金等方向不斷深耕，避免單一風(fēng)格過度集中，對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行充分地分散，體現(xiàn)出FOF的優(yōu)勢(shì)，得到投資者認(rèn)可。