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英國《經(jīng)濟學人》發(fā)表的了一篇評論文章，認為金融市場里的平衡性舉足輕重。

在一個市場中，如果投資都朝一個方向傾斜，就很容易受到反向價格大幅波動的影響。在頭寸不平衡的情況下，市場情緒或消息出現(xiàn)微小變化，交易員就會措手不及。最近全球債券市場的一些波動也可以說是頭寸不平衡所致。與如今的國債市場一樣，當流動性不足時，結果可能是債券收益率出現(xiàn)一些驚人巨變。

要理解這些情況，假設你正在考慮一項交易。你注意到歐洲感染新冠的人數(shù)正在上升，各國政府正在實施針對性封鎖措施。與此同時，也有跡象表明美國經(jīng)濟增長正在加速。你得出的結論是，美聯(lián)儲將不得不比人們預期的時間更早加息，比歐洲央行要早得多。從這一分析中得出的獲利方法可能是賣出歐元，兌換美元。

在開始行動之前，你最好先看看其他交易者的倉位。美國商品期貨交易委員會定期發(fā)布貨幣期貨和期權交易員的頭寸報告。如果說，已經(jīng)有很多歐元空頭，你就會發(fā)現(xiàn)自己高興得太早了。畢竟，如果許多交易員已經(jīng)賣出了歐元，那么未來推動歐元下跌的潛在賣家就會減少。而且，當許多交易員都押注于同一方向時，就會有風險。如果出現(xiàn)對歐元有利的意外消息，做空歐元的投機者將蒙受損失。一些人將被迫買回他們賣出的歐元。隨著更多交易員爭相回補他們的空頭頭寸，歐元將大幅升值。這是典型的“軋空頭”或“頭寸沖銷”。

這讓我們聯(lián)想到債券市場的波動。法國興業(yè)銀行的基特•朱克斯表示，從債券期貨來推斷交易員的頭寸是很棘手的。金融的本質就是借短貸長。朱克斯表示，這種“自然頭寸”往往會掩蓋其他投機行為。也許這就是為什么最近很多關于波動性的討論都集中在流動性上——即迅速進入或退出一個頭寸有多容易。本月由美國財政部、美聯(lián)儲和其他監(jiān)管機構組成的一個工作組發(fā)布的一份報告就提供了一個例子。該機構將債券收益率在2020年3月和今年2月的大幅躍升歸咎于流動性的消失。它把這歸咎于市場結構的變化。2007-2009年全球金融危機后出臺的新規(guī)定，提高了銀行持有大量債券方便客戶交易的成本。此后，一小群電子高頻交易商取代了銀行。這些公司在大多數(shù)時候都能保持市場的高流動性。不過，他們的資本不足，無法長期持有大量債券。在動蕩的市場中，他們的風險承受能力較弱。因此，當市場最需要流動性的時候，它卻往往會消失。

這些以及其他市場結構的變化往往會使頭寸變得更加極端。北方資產(chǎn)管理公司的喬治•帕帕馬卡基斯(George Papamarkakis)表示，債券購買者手中的債券種類越少。資金規(guī)模更大，信息流動也更快。動量交易，即買入近期上漲的股票，賣出近期下跌的股票，在債券市場見怪不怪。在金融危機之前的太平日子里，座家愿意也能夠依靠動量，根據(jù)基本面來判斷，并持有債券超過一天(或幾秒鐘)，但現(xiàn)在情況不一樣了。頭寸也因此變得擁擠。當一則消息與一項熱門交易相悖時，可能會導致相當戲劇性的洗盤。

一個過于偏向一方的市場最終會被迫逆轉。在這方面，債券市場就像一個守門員，押注任意球的走向。他將重心轉移到預判中球飛來的一側。但當球飛向球門另一角時，他常常絕望地捶胸頓足。